The impact of dividend taxation on dividends and investment: New evidence based on a natural experiment

Abstract

There is a lack of clear evidence of the ways in which dividend taxation affects dividend distributions and investment and the evidence is based mainly on the behaviour of large listed companies. This paper utilises a large register-based panel data set, where the vast majority of firms are small and medium-sized enterprises, to examine the responses to the Finnish dividend tax increase of 2005. This reform creates a useful opportunity to measure enterprise behaviour, since it involves exogenous variation in the tax treatment of different types of firms. The results, based on difference-in-differences estimation and matching methods, indicate that dividends declined somewhat in closely held corporations that faced a tax increase, perhaps for timing reasons, while investments did not decline. These findings are more in line with the new rather than the old view of dividend taxation.

Empiiriset, usein pörssiyhtiöaineistoilla tehdyt tutkimukset eivät ole toistaiseksi antaneet selkeää kuvaa siitä, miten osinkoverotus vaikuttaa yritysten voitonjakoon ja investointeihin. Tässä tutkimuksessa tarkastellaan yritysten reaktioita Suomessa vuonna 2005 toteutettuun osinkoverouudistukseen laajalla verorekistereihin perustuvalla paneeliaineistolla, joka koostuu pääosin listaamattomista yhtiöistä. Uudistuksessa muutokset kohdentuivat eri tavoin eri yrityksiin ja siksi se tarjoaa hyvän lähtökohdan yritysten käyttäytymisreaktioiden mittaamiseen. Estimointitulosten mukaan yritysten osingot alenivat hieman enemmän niissä listaamattomissa osakeyhtiöissä joiden osinkoverotus kiristyi. Kyseessä saattaa olla lyhyen aikavälin ajoitusvaikutus. Investoinnit eivät muuttuneet. Tulokset sopivat paremmin yhteen osinkoverotuksen uuden näkemyksen kuin vanhan näkemyksen kanssa.