Cost of Capital for Cross-border Investment: The Fallacy of Estonia as a Tax Haven

Abstract

The initial cost of capital of a foreign subsidiary, financed by its parent from abroad, is dependent on repatriation taxes and this also applies to all follow-up investments financed from marginal foreign profits, representing the required return on the initial investment. Only investments financed from intra-marginal foreign profits are independent of repatriation taxes, but their cost of capital depends inversely on the dividend tax of the home-country parent?s owners. We calibrate the cost of capital formulae to the Estonian and Finnish parameters of taxing international investment income. The calculations show that Estonian subsidiaries, which pay no tax on undistributed profits but a corporate dividend tax, offer tax benefits to their parents only in terms of intra-marginal profits.

Ulkomaisen tytäryhtiön perustamisinvestoinnin pääomakustannus riippuu voittojen kotiutuksen verokohtelusta. Sama tulos pätee kasvuinvestointeihin, jotka rahoitetaan yhtiön marginaalisista voitoista, ts. voitoista, jotka vastaavat tuottovaatimusta alkuinvestoinnille. Vain intra-marginaalisesta ulkomaisesta voitoista rahoitettavan investoinnin pääomakustannus on riippumaton kotiutetun voiton verotuksesta. Sen suuruus riippuu kuitenkin emoyhtiön omistajien osinkoverotuksesta. Tutkimuksessa kalibroidaan pääomakustannuksen lausekkeet vastamaan Viron ja Suomen verojärjestelmiä. Laskelmat osoittavat, että Viron yhtiöverotus, jossa verotus kohdistuu vain ulosjaettuihin voittoihin, mutta ei uudelleen investoituihin voittoihin, tarjoaa ulkomaiselle investoijalle veroetuja vain liittyen intra-marginaalisiin voittoihin.